混合债券销售打破纪录，发行量超过 650 亿美元

本文首次发表于 GuruFocus。

由于发行人希望加强资产负债表，而这种风险债务的额外成本仍接近历史低点，各公司正在以创纪录的速度出售混合债券。根据彭博社汇编的数据，今年迄今为止，以主要货币计值的混合债券已售出超过 650 亿美元，这是今年以来最强劲的增长速度。这一涨幅得到了 Carlsberg Breweries A/S 和 General Mills Inc.（纽约证券交易所股票代码：GIS）以及 Verizon Communications Inc.（纽约证券交易所股票代码：VZ）的支持，并得到了频繁借款人的支持。对于公司来说，吸引力部分在于金融工程，部分在于时机。评级公司将混合债券部分视为股票，这可以减少其对资产负债表的影响，并在高级债券利差仍接近历史低点的情况下改善信用指标。 Edmond de Rothschild资产管理公司的马克·拉克拉兹(Marc Lacraze)表示，次高级利差徘徊在多年期区间附近，在息票支付中纳入税收减免后，混合债务比使用高级债务和股权的组合要便宜得多。

投资者的需求正在帮助保持这一窗口的开放。尽管混合型资产存在从属条款、可跳过的优惠券和不确定的还款日期等风险，但注重收益的买家仍在涌入该资产类别。根据 ICE 美银全球指数，混合债券与高级债券的利差在 3 月份跌至 58 个基点的历史新低，并仍接近该水平。 UniCredit SPA 的汉斯·尼特哈默 (Hans Niethammer) 表示，从需求角度来看，现在是企业整顿内部秩序并减轻评级指标的好时机。 HAGIM GmbH 的 Stefan Ullmann 表示，对高容量产品的需求强劲，发行人正在利用这一点。他描述了两类当前的卖家：寻求捍卫其信用评级的公司和更多利用低利差筹集资金而不稀释股东权益的机会主义借款人。

此次飙升也向投资者发出了更加谨慎的信息。收购 Britvic 后，嘉士伯利用混合债券销售和回购优先债务的方式改善其整体债务状况，而 Verizon 最近的混合交易标志着其继 11 月出售有史以来最大的欧元混合债券之一后第二次进军欧洲次级债务市场。当前的浪潮还发生在穆迪 2024 年的评级变更之后，该变更有效地提高了非金融混合债券的股权认可度，刺激了美国的供应，然后蔓延到加拿大和澳大利亚等市场。欧元发行量已占今年G-10货币供应量的一半以上，欧元企业混合市场有望首次达到1000亿美元或1170亿美元。然而，如果利差扩大，同样使发行有吸引力的利差可能会让投资者面临风险，特别是在欧洲债务市场对中东战争造成的能源冲击更加敏感的情况下。阿伯丁投资公司的卢克·希克莫尔警告说，嘉士伯混合动力绝对值得做，但需要仔细考虑潜在的消费者主导的衰退，而拉克拉兹表示，周期性和非周期性发行人、较强和较弱的投资级公司、或多或少的保护性结构之间目前没有太大区别。由于需求依然强劲，这可能会使选择性变得更加重要，截至 2026 年，欧洲混合订单发行量平均增加了 4.5 倍。