杰富瑞 (Jefferies) 全球股票策略主管克里斯托弗·伍德 (Christopher Wood) 表示，美国超大规模企业的支出规模已经达到了吞噬其大部分现金流的地步，尤其是在芯片和内存方面。根据最新的公司指引，美国四大领先超大规模企业的资本支出占运营现金流的百分比预计将从 2023 年的 41% 增加到 2026 年的 92%。
他在他的报告中表示，其中很大一部分直接用于内存，估计占总资本支出的 30% 左右，这意味着今年约 28% 的运营现金流被内存投资吸收。 贪婪和恐惧 报告。
投资强度的增加引发了另一个基本问题的关注：货币化。 Edison Lee 领导的 Jefferies 最近发布的一份报告强调，围绕人工智能商业模式的挑战被低估了。在更高的计算、内存和功耗需求的推动下，保持竞争力的成本不断上升，这表明纯人工智能模型玩家距离可持续盈利还有很长的路要走。
伍德符合这种方法。他们的基本假设是，人工智能最终可能会像航空公司这样的资本密集型行业，而不是互联网时代看到的高利润、赢家通吃的动态。
尽管如此，当前阶段的支出没有显示出放缓的迹象。大型科技公司正在推行积极的资本支出计划。微软预计今年支出1900亿美元，其中因组件成本上涨而支出约250亿美元。 Alphabet 和 Meta 均将 2026 年资本支出指引分别上调至 180-1900 亿美元和 125-1450 亿美元，而亚马逊则维持 2000 亿美元的指引不变。
其中，投资者对 Meta 的担忧似乎更为明显，该公司缺乏与 Alphabet、微软和亚马逊等同行一样从人工智能支出中获得的直接云驱动收益。目前，在持续支出和投资者对回报的有限阻力的支持下，“镐和铲子”业务仍然完好无损。
然而，压力的早期迹象已经开始出现。最近的一份报告称，OpenAI 未能实现用户增长和收入的内部目标，其中包括到去年年底 ChatGPT 每周活跃用户达到 10 亿的目标。据报道，面对日益激烈的竞争，该公司还未能实现 2026 年的几个月度收入目标。
市场份额趋势反映了这种变化。根据SimilarWeb数据，截至3月份的过去12个月里，Gemini在通用AI市场的网络流量份额从6%增加到25.5%，而ChatGPT的份额从77.4%下降到56.7%。
与此同时，人们对生态系统内的融资结构表示担忧，Nvidia 和 Oracle 等合作伙伴向 OpenAI 提供资金，而 OpenAI 又利用这些资金从他们那里购买计算。
竞争也在加剧。 Anthropic 在 4 月初报告称，其年收入运行率已从 2025 年底的约 90 亿美元增至超过 300 亿美元，目前超过了 OpenAI 在 2 月份报告的超过 250 亿美元的运行率。
总体而言，出现的情况是投资增加、竞争压力增加以及回报问题尚未解决。支出周期仍在继续，但现金流的压力和货币化的不确定性正变得难以忽视。
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